【干货】一级市场投资人眼中的动力电池产业链机遇——新趋势 · 新龙头

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楼主 2018-10-10 15:26:34
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成就新生代投资家

王荣进

劲邦资本合伙人



新能源汽车产业被公认为全球新的经济增长点,各国政府和企业纷纷向新能源汽车领域转型,并出台相关政策或者投入项目,大众、宝马、通用等行业巨头纷纷进入指明未来发展方向。根据德国《明镜周刊》的报道,规定2030年之后禁止销售燃油车,仅允许卖新能源车。基于环保考虑,其他国家也出台相似法规限制燃油车。

新能源汽车技术路径多样,目前期望较高的还是电动汽车。燃料电池车由于成本高、基础设备面临较大的障碍,在特定场景下有其应用价值,短期不会成为主流。从公布的燃料电池6个试点城市看,除了北京外,其他5个是三、四线城市。因此,我们今天重点讨论新能源汽车锂电池产业链。

新能源汽车解决三大痛点

一、缓解能源危机。截至2017年3月底,全国机动车保有量首次突破3亿。其中汽车达2亿,仅次于美国。但从人均保有量看,跟发达国家相比还有较大增长潜力。中国人均保有量排88位,还有增长潜力。中国目前的原油对外依赖度达60%,预计2020年前后中国原油对外依存度将超过70%。而新能源汽车的发展,可以降低石油消耗,将有效缓解能源危机。

二、改善燃油车带来环保问题。汽车是空气污染物的主要贡献者,机动车造成的污染占大气污染的25%,给民众健康带来严重影响,环保问题显得迫在眉睫。

三、实现中国汽车产业弯道超车。汽车产业是个万亿级的产业,政府希望改变国内传统汽车行业大而不强的局面,推动本土汽车在该领域实现“弯道超车”。在新能源汽车方面,我们和发达国家是接近于同一起跑线上,差距不大。以比亚迪、宇通等为代表的新能源汽车已经出口到欧美日等市场,充分体现国内相关企业的国际竞争力。

产业现状上、中、下游的投资的逻辑:上、中游材料、零部件企业率先受益,相关公司业绩增长明显,短期重点投资领域;下游短期增长主要靠G、B端,C端增长才刚开始,需要谨慎投资;后服务市场值得关注,但目前行业能见度还很低,保持观察。

细分领域下新能源汽车的投资逻辑

1、碳酸锂、氢氧化锂方面,碳酸锂仍将处于紧平衡,预计短期1-2年价格维持高位盘整、小幅上涨态势。锂云母提锂、盐湖提锂作为锂辉石提锂的补充,将缓解碳酸锂偏紧局面。拥有上游资源型碳酸锂加工企业将有较高投资价值。随着三元材料大规模的应用,尤其高镍的NMC622、811的大量使用,将带来氢氧化锂的高速增长,由于三元高镍型产品必须用氢氧化锂,所以从事电池级氢氧化锂相关公司值得关注。

2、正极材料是电芯四大核心材料之一,占成本40%左右,国内动力电池正极以LFP、三元材料为主。三元材料受益于政策导向,发展较快。业内大部分以NMC 111、532为主,部分研发较强的企业开发622、811、NCA材料,向高电压、高能量密度、高功率发展。LFP由于客车渗透率较高,但随着大巴三元材料解禁,增长呈放缓态势。我在2015年初投资了贵州安达,主要给比亚迪供应LFP和前驱体,收益率还不错。目前LFP的高端产品尚可,低端产品已经产能过剩,可能未来储能会给LFP带来新的机会,这个领域现阶段保持谨慎。投资重点关注能量产高镍、高电压三元材料相关公司。

3、负极材料占电芯成本超过10%,行业集中度高,深圳贝特瑞、湖南杉杉、江西紫宸、星城石墨等占据了大部分市场份额。从投资角度而言,目前行业龙头和从事硅碳负极研发的企业值得关注。

4、隔膜是锂电四大材料当中技术壁垒较高的一种高附加值材料。干法膜已经完成国产对进口的替代,有产能过剩的担心;湿法膜正在进口替代的过程中,受益亍三元动力电池使用湿法膜,细分领域增速较快。我上个月刚投资了一家高端湿法隔膜企业,给一些主流电池厂供货。短、中期重点关注高端湿法隔膜和无纺布隔膜领域的投资机会,长期需关注固态电池对这个领域的影响,因为固态电池不需要隔膜。

5、电解液国产化率越来越高,但高端产品仍是日韩企业领先。近几年各路涌入电解液行业的资本较多,电解液扩产速度较快,存在产能过剩的问题。电解液领域总体投资机会不大,关注在动力电池的新型溶剂、高电压、新型锂盐、添加剂及配方有较强研发能力的企业。

6、除了电池的主要四大材料外,部分壁垒较高的辅助材料也有一定投资价值,如:碳纳米管作为电池的导电剂、软包电芯的铝塑膜、水性粘剂等。碳纳米管作为锂电池导电剂具有导电性能优异、热传导性优异的特性,特别是高倍率情况下。在动力电池领域逐步渗透,存在一定投资机会;铝塑膜目前国内90%左右都是进口,行业格局有点像多年前的隔膜,技术壁垒高。随着软包在乘用车领域放量,铝塑膜领域有较大投资机会。

7、电芯方面,国内动力电池企业大量扩产,行业格局已定,呈现强者恒强的局面。短期除了部分行业龙头外,其他投资风险较大。长期而言,在固态电池方面有核心技术的团队值得关注,但产业化估计需要5-7年时间。

8、新能源汽车的驱动电机主要有永磁同步、交流异步和开关磁阻三种,新能源汽车主要用永磁同步电机。现阶段主要有三类市场参与者——传统电机生产企业、汽车零部件供应商、整车企业内部配套。整体而言,电机企业的技术水平与国外相比有不少差距,行业竞争比较激烈,且资产又比较重。对该领域的投资比较谨慎,只有极少量拥有核心技术和研发能力的电机企业具有投资价值。

9、电控对整车性能影响较重要,由于新能源汽车驱动系统电机和电控高效匹配,所以两者出现深度合作甚至并购整合的趋势。这块出现不少有较强研发能力的团队,如上海大郡前几年在这个领域创业做得比较成功;同时像汇川技术、英威腾、蓝海华腾等变频器企业也向这个领域渗透,竞争格局也比较激烈,如英威腾专门成立英威腾电动汽车驱动技术公司深耕这个领域。电控相对而言资产较轻、技术门槛相对高。对于在功能集成化、控制算法、性能优化方面有优势的公司有较高投资价值。

10、BMS及Pack电池管理系统:BMS相当于燃油车的发动机控制器,而且其关系到电池安全问题,属于非常核心的模块。电池管理系统也是特斯拉引以为豪的技术优势之一。这个领域三大主要参与群体:独立第三方、部分整车厂的BMS团队、部分电池厂的BMS团队。尽管存在整车厂和电池厂的竞争压力,但BMS这块大部分公司自己做不好,这给具备较强研发能力的独立第三方BMS团队带来机会。这个领域的格局有点类似燃油车发动机的ECU,最终大部分市场份额掌握在不做发动机的博世手里。Pack相当而言资产重、门槛低,除了跟实力较强的整车厂或电池厂深度合作外,其他不具备投资价值。BMS属于高技术门槛、轻资产,值得重点关注。我曾经在2015年投资了深圳的科列技术。

11、政府高层提出汽车产业的十大发展目标,强调路线上要以新能源汽车和智能网联汽车为突破口。目前新能源汽车方面存在两大主要参与者:传统整车厂、新兴互联网造车公司;汽车经销商作为一股重要量的力量也有积极参与的迹象。新兴互联网造车企业在信息化、智能化、体验感优化具备一定的优势,但新能源汽车核心本质还是在车上,这点跟互联网金融的逻辑相似。互联网人曾经在手机领域取得一些成就,但最终还是被实力界的华为、OPPO等超越。而汽车比手机要复杂得多,难度上完全不是一个数量级,具有强大产业资源整合能力、资金支撑实力的公司有机会跑出来,这就决定了只有极少数互联网人造车会成功。

12、智能网联被作为汽车产业的突破口之一,被各界寄予厚望。汽车网联化主要由车内网、车载网和车际网构成。车内网通过应用成熟的基于CAN总线等技术建立一个标准化的整车网络。车载网终端通过3G/4G等蜂窝通信技术与互联网进行无线连接。车际网基于DSRC/LTE-V等短程通信技术形成的移动自组织网技术。智能网联涉及通信、终端、平台等多个技术体系,从智能汽车到智能交通延伸到汽车后市场,涉及众多领域,包括芯片、摄像头、夜视仪、各种雷达、人机交互系统、控制策略算法、制动系统等多个领域。这个领域的投资机会会比较丰富,值得深挖,估值已经不便宜。 

13、充电桩作为行业的基础设施影响新能源汽车产业化的速度,但由于其短期投资巨大、盈利困难,这决定现阶段以政府投资为主导、民营资本为补充的形式。目前国家电网占据了80%的市场份额,普天占10%。该领域鱼龙混杂,在高额补贴的驱动下,大部分厂商没有耐心做好产品,标准混乱不统一的,导致投资难度大。而电桩运营目前只有在特定区域、使用率高才可能盈利,投资价值并不大。与其关注充电桩还不如关注给充电桩提供核心部件的公司,尤其是直流充电桩,如开关电源模块、MOSFET芯片、充电机等。

14、新能源汽车共享、租赁成为政府、电动车企业推广新能源汽车的重要手段,以租带售。32个省市出台的政策里提及电动汽车分时租赁相关政策,但“3万公里”成为相关企业心中的痛。共享运营分两种模式:一种是具备车企背景,主要采取重资产运营,如北汽集团绿狗租车、EVCARD,另外一种是互联网型企业,以轻资产运营为主,如一度用车、壹壹租车等,后者可能会催生新的商业模式,更值得关注。 

新能源汽车目前的市场渗透率在1.5%左右,按照新兴行业发展惯例,一旦突破3%会进入快速发展阶段,行业正在从政策驱动向基本面驱动的过程。新能源汽车“电动化”、“智能化”、“网联化”、“共享化”的趋势日渐明显,汽车有望实现从工具到服务的转变,从而衍生出众多新的商业模式,催生更多投资机会。回顾历史,上个世纪汽车刚出现时面临各种质疑和批判,但随后的18年马车被汽车取代。在人工智能、移动互联网、物联网IOT大背景下,我们有理由相信汽车行业未来20年内出现巨大变化。这是贯穿十年以上的投资机会,值得投资者好好把握。

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